资产配置组合会有“离心力”，如何用再平衡策略来斧正？

2023-07-07 16:00:57 来源：每日财报网小 中

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组合会有“离心力”？

可能有小伙伴认为，精心构建出一个资产配置组合后，放着让它“自己跑”就好。但实际上，因为市场在变化，从组合投入运行开始，组合内部的结构就会“自然地”随之变化，逐渐发生漂移，偏离初始资产配置计划。

以“股债50%-50%策略”构建的组合为例，假设初始组合是股票资产市值50元，债券资产市值50元。假设后来股债市场变化，股票资产市值涨到了75元，债券资产市值跌到了45元，那么股票和债券的权重变成了“股债62.5%-37.5%”，明显偏离了50%-50%的初始组合权重，就好像存在一种 “离心力”，使组合的股债比例偏离了初始状态。

再平衡是什么？

再平衡，就是应对资产配置组合的“离心力”而产生的一种策略。简单来说，为基本保持实际组合与初始计划之间的一致性和连贯性，我们采用再平衡策略，将组合“拉回”初始配置状态，相对稳定于预设的风险水平。

组合再平衡有多种方法，例如固定比例策略、目标波动策略等。如果执行固定比例策略，在上述案例中，我们可以卖掉15元股票资产，买入15元债券资产，调整为“60元股票+60元债券”的组合，恢复“股债50%-50%”的初始配置比例。

从这个例子可以看出，再平衡策略的本质是一种动态投资策略，在再平衡的过程中通过对资产比例的调整，可以产生两个效果：

一方面，如果我们坚持按计划实施再平衡策略，假设债券资产市值不变的前提下，那么当股票上涨、在组合中权重不断提高时，我们即卖出股票，且越涨越卖；而股票下跌、在组合中权重不断降低时，我们即买入股票，且越跌越买。在这个过程中相当于纪律性地实现了股票资产的“低买高卖”，降低了情绪化干扰，有利于减少“追涨杀跌”的非理性行为。

另一方面，再平衡的策略，可以避免投资组合随时间推移而过度集中于某一类资产，导致风险过度暴露。上述例子中，通过实施再平衡策略，将股票资产比例从62.5%降到50%，避免了股票资产过度集中。

再平衡策略具体如何执行？

以再平衡中的固定比例策略为例，再平衡操作可进行三个“设置”并按计划执行：

其一，设置初始资产配置比例。投资者可以根据自身情况，选择使用如股债平衡、核心-卫星策略等，设置初始配置比例。

其二，设置再平衡调整阈值。所谓阈值是指单一资产权重的最大偏移幅度，一旦超过上下限即可进行再平衡。比如，在股债组合中，可设定股票资产权重提高或降低超过15个百分点，就需要进行再平衡操作。

其三，设置时间周期。过于频繁的再平衡操作会增加交易成本，可能会拉低组合收益率。可以设置固定频率（如每季、每年）进行再平衡调整。

举例来说，设置初始配置比例为50%-50%股债组合，设置股票资产权重调整阈值为15%，时间周期为每个季度末。那么日常观察到股票资产权重超过65%（或者低于35%）时，即可进行再平衡操作；并且无论是否超过阈值，每季度末都固定做一次再平衡，恢复50%-50%股债比例。

以上是固定比例策略进行再平衡的操作方式，目标波动策略同理，当组合的风险水平超过阈值时触发再平衡，并按设定的时间频率定期再平衡。

再平衡策略的效果如何？

我们以“股债50%-50%组合”为示例，模拟测算再平衡策略的效果。使用万得普通股票型基金指数（885000.WI）代表“股”、万得债券型基金指数（885005.WI）代表“债”，并对是否使用再平衡策略的结果进行对比，橙色折线使用了日度再平衡（不考虑交易成本），蓝色折线是完成初始50%-50%的股债组合后不做调整。如下图所示：

数据来源：WIND，使用了万得普通股票型基金指数（885000.WI）、万得债券型基金指数（885005.WI）进行模拟测算，模拟测算的时间范围是2004年1月1日至2022年12月31日。以上数据以2003年12月31日作为基期、以1000作为基点，计算后续每个交易日的点位后制成折线图。

根据数据模拟结果来看，以50%-50%的股债配置组合为例，2004-2022年期间，使用再平衡策略，相比不做再平衡的组合，年化收益率降低了0.96%，年化波动率降低了5.26%，收益/风险比值从0.65提升到了0.85。

从其他时间区间（5年、10年、15年）的模拟结果来看，相比不做再平衡的组合，再平衡策略虽然收益有小幅下滑，但波动率缩减幅度更为明显，收益/风险比值均有所提升。由此可见，在各模拟测算期间，对于50%-50%的股债配置组合使用再平衡策略，在一定程度上熨平了组合波动，也获得了更好的风险收益比。

但也需要提醒大家注意：

1、历史的模拟测算不能代表未来，在不同的市场条件下，再平衡的效果可能会有差异。但无论市场如何变幻莫测，再平衡策略的目标是将资产组合“拉回”初始配置，与最初预设的组合风险收益特征保持一致。

2、模拟测算使用的50%-50%的股债配置组合仅作为示例，小伙伴们要根据自己的投资期限、预期收益目标、风险偏好等因素，选择适合自己的资产配置组合。不同的组合风险收益差别较大，实施再平衡的效果也会有所不同。

3、再平衡策略的实施过程中，可能会产生两个成本：调仓成本、机会成本（因做出某一选择而放弃掉的潜在收益）。再平衡调整频率越低，则组合偏离度可能就会越大；但调整频率越高，则交易成本也会越高。偏离可能造成的损失vs调仓交易成本，投资者需在二者之间进行取舍。好消息是，随着衍生品的逐渐普及，可以通过合理使用衍生品，降低调仓成本，更高效实施组合再平衡。

4、在一些市场环境下实施再平衡，可能会拉低组合的最终收益率。比如，在股债组合中，若遇到股票单边上涨的行情，再平衡策略会触发执行边涨边卖的操作，就有可能错过部分股票进一步上涨所贡献的收益。

总的来说，资产配置中的再平衡策略，是一项动态调整的投资策略，使用纪律投资力争抵消资产配置组合的“离心力”、避免资产配置结构过度失衡，让你“保持初心”。

这个资产配置策略，你get了吗？

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